※ 반말체인 점 양해바랍니다.




[연준은 9월에 금리를 인하할 수 있을까?(feat. 스테그플레이션의 딜레마)]


말 그대로다.
연준은 9월에 금리를 인하할 수 있을까?

내가 생각하는 최악의 시나리오는 아래와 같다.

[고용쇼크 -> 9월 금리 인하설 확산 -> 시장에서 호재로 인식(탄탄한 증시) -> 8월 발표 CPI 예상치 상회 -> 9월 금리 동결설 재확산 -> 자산시장 충격]

요즘 월가가 예측하는 9월 금리 인하 가능성이 90%를 상회한다는 뉴스가 쏟아진다. 일례로 시카고상품거래소(CME) 페드워치에 따르면 시장 참여자들이 보는 연준의 9월 FOMC 금리 인하 확률은 92.4%에 달한다고 한다. 최근 발표된 고용 쇼크 때문이다.

반면 한편에선 트럼프발 관세 전쟁의 부메랑 효과로 미국 내 물가가 폭등할 조짐이 보인다는 뉴스들이 쏟아진다. 예를 들어 예일대 예산 연구실은 미국의 평균 유효관세율이 올해 초 2.3%에서 7개월만에 18.3%로 상향되었고 1934년 이후 91년만에 최고치에 이르렀다는 분석을 내놓기도 했다고 한다.

관세 전쟁 이후 사재기된 물품 재고의 소진, 기업들의 상품 가격 전가 시차 등 관세 효과가 3~4개월 가량의 텀을 가진다고 볼때 이번달과 다음달에 발표될 CPI는 시장의 예상치를 상회할 가능성이 높지 않을까? 최근 몇개월간의 국제 유가 흐름도 유의미한 방향성을 보이진 않았다. 미국의 소비 수요가 예상을 뛰어넘을 정도로 짜게 식는다면 모를까 그게 아니라면 미국 내 물가는 고공행진을 지속할 것이다.

즉, 고용은 박살나고 CPI는 튄다.
전혀 어울리지 않는, 이른바 상반되는 현상이지만 이것이 내가 우려하는 하반기 미국 경제의 모습이다. 만약 이런 상황이라면 연준은 9월에 금리를 인하할 수 없다.

고용데이터는 금리를 내리라고 겁박하고
물가데이터는 금리를 올리라고 윽박지른다.

연준의 최우선 과제는 물가 안정과 최대 고용이다.
연준의 딜레마는 간단하다.

금리를 내리면 물가가 튀고
금리를 올리면 경기가 망가진다.

자칫 잘못하면 물가는 오르고 경기는 침체되는 스테그플레이션의 국면으로 접어들 수 있다.

이러한 위기를 타개하기 위해선 미국을 향한 주요 수출국들에 대해 지금보다 훨씬 더 파격적인 관세 인하가 이루어져야 한다. 하지만 현실적으로 가능할지는 미지수다.

결국 현재 시점에서 9월 금리의 향방은 동결 쪽에 무게를 두어야 하지 않을까? 관세발 인플레이션이 일시적인지 확인하기 위해서는 연말까지 연준에게 시간이 필요하다. 하지만 트럼프도 월가도, 모두 자제력을 잃고 조바심을 내고 있다. 연준을 둘러싼 모두가 금리 인하를 압박하는 모양새다. 말이 압박이지 트럼프의 태도는 협박에 가깝다. 연준 내부에서도 슬슬 이견이 생기고 있다. 이런 복잡한 상황에서 파월은 9월에 어떤 선택을 하게 될까?

올 상반기는 CPI가 그리 중요하게 여겨지지 않는 시기였다면, 하반기부터는 무엇보다 CPI 데이터가 가장 중요한 시기가 될 것이다. 더불어 한가지 분명한 건, 8월과 9월에 발표될 CPI 데이터가 예상치를 크게 상회하면 연준은 금리를 9월에 인하할 수 없고, 금리가 동결되면 자산시장은 큰 충격을 받을 것이란 점이다.

왜 시장과 언론에는 9월 금리 인하설만 팽배해지고 8~9월 CPI 충격 우려와 9월 금리 동결 가능성에 대해선 그다지 언급하지 않을까? 나는 이점이 의아하다. 내가 못보는 걸 시장이 보고 있는 걸까? 아니면 시장이 알고도 모른척 하는 걸까?  결국 뚜껑을 열어보기 전엔 아무도 모를 일이다.  다만 한쪽으로 과도하게 쏠린 확신은 항상 경계하고 조심해야 한다는 점만은 분명하다.